1264 德麥 | 食品添加物合法業者資訊網

2015年8月24日—低估-但尚未有顯著的安全邊際·僅為個人學術研究，請勿當買賣建議·跳過經銷商直接經營終端客戶的商業競爭力強（·草創人吳文欽總經理，因哥哥為新麥股東 ...

低估-但尚未有顯著的安全邊際

僅為個人學術研究，請勿當買賣建議

預估今年約 13 塊上下， eps 成長率約 17~18%，一般來說可給予 17~18 倍本益比，但另外考量其食品類同業本益比區間為 15X~25X，且德麥為上游獨佔龍頭（台灣市場市佔超過 90%），給予區間中值= 20X 目標價為 260 元，目前為 203 元（6/26 收盤價）處於低估狀態，本益比約 15.6，建議安全邊際為 15X 以下再打九折= 176 元。

資料來源：財報狗[1]

跳過經銷商直接經營終端客戶的商業競爭力強（業務團隊+烘焙師團隊+自有物流配送系統=強勁的競爭模式），目前台灣市佔率已達九成已上，雖烘焙市場已成長趨緩，但公司於兩年前開始進軍飲食市場（產值為烘焙市場十倍大），目前已有初步成效，將會是未來台灣區的成長動能。

另外去年公司入股無錫芝蘭雅 50% 正式進軍大陸市場，後續動能值得期待，但要長久耕耘才有成效，目前看來除了營收顯著增加外（合併營收佔比 40%），對於盈餘的貢獻尚不大（依上櫃前法說公司說法佔 10% 左右），需持續追蹤才知綜效，應只是時間問題。

草創人吳文欽總經理，因哥哥為新麥股東，當時新麥要把原料部門獨立出來成立德麥，因緣際會下加入德麥。原本台灣市場仰賴進口（25 年前），當時市場上有科麥、明資、元寶等大型原料進口商，再將原料分銷給中盤經銷商，再由經銷商去經營各地區的下游麵包店，決定權都在經銷商。初期德麥只是一家代理少少產品的原料進口商，吳文欽經理因感慨經銷商為了少少幾塊的利潤，不顧長久的情誼而翻盤，所以決定成立務業團隊並直接經營終端客跳過經銷商，經過長久的努力下中終於打破長期由經銷商壟斷的局面。

根據德麥 14 年 Q1 統計，客戶數約 6600 家，前二十大包括：85 ...